对芯片的狂热，正在让投资者血本无归

举个栗子

最近有个很热门的新闻，说的是武汉千亿芯片项目烂尾，投资三年厂房都没建好，当事公司（武汉弘芯半导体制造有限公司）也因此陷入资金链断裂的边缘。这件事告诉我们心急吃不了热豆腐，这两年我们国家寻求在芯片领域的自主研发和独立制造，投入不可谓不大，但效果并不明显，反而让很多投资损失惨重。

今天我们谈的不是武汉弘芯，而是中芯国际和普通投资者的故事。

中芯国际是一家实实在在的在芯片制造领域努力前进的公司，它的定位很了不得，可以说它就是中国大陆的台积电，在科技遭到外部封锁的背景下，它承载了中国芯片代工的希望。但最近中芯国际的日子并不好过，科创板上市后股价不断下挫，而就在上周末，有外媒报道称美国政府考虑将中芯国际列入贸易黑名单，这个消息一石激起千层浪。针对此事，中芯国际在第一时间发布声明表示：从未任何涉及军事应用的经营行为，愿以诚恳、开放、透明的态度，与美国各相关政府部门沟通交流，以化解可能的歧见和误解。

时间会告诉我们这些有关中芯国际的消息到底是真是假，也会告诉我们中芯国际的赶超之路会怎样走下去。

相比大国博弈，所有务实的人更关心的是自己的实际利益。

这里有一个问题：如果一个东西在香港只卖100港元，你愿不愿意在大陆花300人民币去买它？

我相信有脑子的人都会回答：不愿意。

中芯国际的股票就是这样这么一回事。

中芯国际是今年科创板到目前为止最重要的一个IPO，但这不是它第一次IPO，在科创板之前，这家公司早在2004年就在香港上市了。

需要注意的是，中芯国际的A股和港股H股都是普通股，虽然价格不一样，但是投资者拥有的权益理论上是一样的。这和阿里巴巴这种同样是两地上市的公司不同，1股美国市场上的阿里巴巴等于8股香港市场的阿里巴巴，按照数量和汇率换算，阿里在美国和香港的价格确实也是基本相同的，因为这两个地方投资者都比较成熟，资本市场制度建设也比较完善。

说回中芯国际，在今年7月16日科创板上市当天，中芯国际开盘报95元，比发行价27.46元/股暴涨了245.96%，并且最终收于82.92元；而当天港股中芯国际收于28.75港元。简单计算，那一天收盘时中芯的A股价格是港股的3倍，直到现在，中芯国际在A股的溢价率都还是高得吓人：目前中芯国际A股60元人民币，港股则是不到19港元。A股还是比港股高200%以上。

在内地和香港两地上市的公司并不在少数，但两地股票间的溢价和折价大都不会超过20%，像中芯国际这种体量巨大而且溢价200%以上的公司是非常少见的，这也可以看出中国市场对半导体行业有多么狂热。

从7月16日当天的发行价和开盘价来看，中芯的这个高溢价是从中芯登陆A股的那一刻起就一直存在的，这怪不了别人，只能说投资者太疯狂了。我认为出现这种现象的原因是两种可能：

（1）市场上大多数人都很蠢，以至于溢价200%也要去追；

（2）市场上大多数人是聪明的，只有少数人比较蠢，但聪明的人看准了这些傻子会去追，所以他们选择的不是远离风险，而是险中求富贵：反正有傻子会来追，我就也追一把，之后再用更高的价格卖给其他人。这样一来，市场上少数真傻的人 + 多数装傻的人就把中芯的股票给玩坏了。

我认为（2）的可能性比（1）高得多。
值得一提的是，还有一部分投资者既不是真傻也不是装傻，他们的思维重点放在了定价权上。中芯国际在科创板上市后，这些投资者认为中芯毕竟是大陆的公司，而且大陆资金够多，所以坚信大陆最终会掌握资产的定价权，所以我们这边的高溢价会把香港市场的中芯国际股票拉上来，而是不是香港市场的理性价格把我们的狂热价格给拖下来。但市场已经证明，无论是说了多少概念打了多少鸡血，最终还是要回归理性。目前中芯国际A股价格仍然三倍于港股，估值高的吓人，加上美国的一些不利消息影响，投资者最难受的阶段或许还没有到来。

横向考察全球半导体代工行业的龙头台积电，我们也能看出中芯在科创板的估值有多可怕。

虽然台积电股价长牛，多年来涨幅巨大，但台积电长期以来业绩也在稳健增长，这使得台积电的动态市盈率也只有不到26倍，作为对比，中芯在A股是162倍，在港股是48倍。

估值合理的长牛公司台积电

估值低是因为台积电增长不行吗？错，上半年台积电营收增长35%，比中芯的26.5%更快。而且台积电在毛利率（2020年上半年52.4%）、利润增速（2020年上半年同比增85%）、技术（2022年将批量生产3nm芯片）等方面也都有明显优势。

不出意外，在很长一段时间内，中芯国际将成为A股市场的第二个中石油，即上市的那一瞬间就是辉煌的顶点。我们都希望中芯国际在未来可以重回辉煌，但是否成功取决于中国半导体行业整体的发展情况。

登陆科创板之后，被抬价三倍的中芯国际也被纳入了科创50指数成为其中一个权重股，谁说指数基金就一定安全？关键还是看成分好不好、价格有没有水分。

一部分投资者的经济损失固然是非常惨重，但这只是表象，中芯国际A股的超高估值、超高溢价以及股价的大幅波动所体现出的问题更加严重，那就是整个市场都充满着反智、反常识、机会主义，而清醒的资金也纵容和顺应着妖风邪气试图炒作获利。股价短期内的大起大落，对于中芯长期的发展来说也有弊而无利。

奇怪的是，我们几乎没有看到什么机构和知名人士在中芯国际登陆科创板的时候敢于站出来摆事实讲道理地给疯狂的情绪泼一下冷水。反而是一些机构和（自）媒体在200%+溢价的背景下疯狂吹捧，更有人说它“绝对是稀缺资产”。

机构疯狂鼓吹

如今中芯在A股上市了一个多月，股价跌去了超过三分之一，但由于是两地同步下跌，目前内地的溢价并没有比上市时缩小，再加上来自美国的利空消息威胁，后续股价还可能会继续下跌，参与其中的投资者无论是真傻还是装傻，都已经尝到并将继续尝到反常识的教训。

股价大幅下跌

现在我们或许可以更好地理解为什么消费和医药这么牛了。因为消费和医药的投资者相对来说多一点常识，或者说他们不去参与反常识的盛宴，他们明白哪些是真、哪些是假，消费行业至少可以做到商业模式成熟、盈利增长稳健，更重要的是不会出现另一个市场价格只有我们到手价的三分之一的尴尬情况。所以我们还真的不能瞧不起白酒股，因为真白酒比假科技要强多了。

中芯国际是中国芯片制造的希望所在，但芯片行业的发展也是一个凝聚科学和智慧的长期过程，科学和智慧的基础恰好就是常识和理性，如果说投资者乃至社会都缺少常识，也缺少理性、清醒、务实的精神，我们的芯片制造之路恐怕会更难走。